79 лет назад, в октябре 1929 года лопнул один из самых больших пузырей на фондовой бирже в США. Краху предшествовал спекулятивный бум середины 1920 годов, во время которого миллионы американцев инвестировали свои средства в акции. Растущий спрос на акции взвинчивал цены, что привлекало новых инвесторов, желавших обогатиться на инвестициях в акции. Этот замкнутый круг привел к образованию пузыря. За предыдущие четыре года рынок вырос на 450%. При этом многие инвесторы покупали акции в кредит, занимая деньги в банках. В четверг 24 октября 1929 г., когда индекс Dow Jones IA30 находился на уровне 381,17, пузырь лопнул, и началась ликвидация. За последовавшую неделю потеря в капитализации рынка составила больше 30 млрд. долларов, это больше чем правительство США потратило во времена Первой мировой войны. Фондовый рынок снижался три года подряд и снизился на 89% от своего максимума. Банки, финансировавшие покупку акций, лопнули. Предприятия, никаким образом не связанные со спекулятивными идеями того периода, оказались не способны финансировать свою деятельность и разорились. Безработица росла, и страна погрузилась в Великую Депрессию. Индекс Dow Jones IA30 превзошел уровень 29 года только в 1954 году.

Рынок и реальная экономика

События тех лет на фондовом рынке отражали аналогичные события в реальном секторе. Писатели того периода Т. Вулф и Ф.С. Фицджеральд основной упор делали на всеобщем оптимизме в отношении экономики и растущих расходах населения. Некоторые моменты очень похожи на то, что происходило здесь. Т.Вулф писал так: «Я вернулся в свой маленький городишко, где вырос и был потрясен - чем занимались его жители. Денег фактически не было, и они торговали друг с другом земельными участками, вместо денег используя расписки. Земля росла в цене день ото дня»

Признаки финала появились давно. Когда может появиться идея разработки шельфа или строительства небоскреба? Только в период максимального экономического могущества. За таким периодом неизбежно наступает период экономического развала и смена приоритетов, смена элит, смена экономических моделей. Банковский крах, например, приводит к изменениям в работе банковского бизнеса. Если раньше банки швырялись кредитами налево и направо, то теперь оставшиеся в живых банки будут вести себя крайне консервативно, и прибыль еще долго не будет расти как раньше, до тех пор пока снова кризис не будет забыт и появится новый алчный менеджмент, считающий своим долгом дать каждому гражданину в стране потребительский кредит. Банковский бизнес уникален тем, что банки знают сколько они заработают если кредит будет возвращен и не знают, сколько они потеряют, если не будет возвращен.

Всеобщая уверенность в том, что цены на нефть будут и дальше расти, стала исходить от людей абсолютно далеких от финансов. К сожалению чиновников, рынку нефти все равно, какой ранг у чиновника, давшего свои комментарии.

Автор данной статьи с августа 2007 года больше не играл на повышение нефти, так как опирался на то, что если каждым последствием рецессии было снижение цен на сырье и сырье не росло от 2 до 10 лет после этого, то и в этот раз будет также. История рынка нефти показала, что снижение спроса на 4% приводит к спаду до 50% в ценах на нефть. Поворотная точка отсчета – август 2007 года, когда банковский бизнес в США лопнул из-за пузыря недвижимости. В августе цены на нефть были на уровне 70 долл. за баррель. Спрос сейчас, предположительно, падает более чем на 4%. Отсюда прогноз цен на ближайшие два года – 35 долларов за баррель.

Финансовые рынки и кризис

Крах фондового рынка в 1929 году ускорил процесс сдутия экономического пузыря США. Через десятилетия Джордж Сорос в «Алхимии Финансов» сделал однозначные выводы о функции рынков. Рынки способны ускорить приход тех или иных событий. Если предположить, что год назад в США были бы заморожены торги производными инструментами, в базе которых находились не возвращаемые ипотечные кредиты, то кризис бы развернулся значительно позже. Но пришел бы все равно. Способность рынка давать новую оценку активу приводит к изменению стоимости других активов и так далее. До августа 2007 года мы жили во времена роста активов, теперь во времена падения.

Глубина и дно кризиса

В начале экономической цепочки стоят банки. Банки выдают кредиты, на кредиты приобретаются активы (станки, земля, товары). В нормальной ситуации банки получают обратно выданный кредит и проценты. В плохой ситуации банк вместо кредита и процентов обратно получает залог. Прибыли банков известны заранее, убытки – нет. Математики с Wall-street создали методику страховки выданных кредитов. Но она могла работать только во времена всеобщего процветания и единичных дефолтов. В период тотального снижения активов страховка становится не действительной, так как премии по страховке на порядок меньше страховой суммы.

До тех пор пока банковская система способна на свой счет принимать на себя убытки (адсорбировать) в виде невозврата кредита и получать залог со снижающейся ценой, и при этом оставаться работоспособной – кризис продолжается. Финал кризиса наступает только тогда, когда банковская система больше не может переварить убытков. Как только рухнет банковская система - закончится кризис.

Следовательно:

А) Кризис только начался.

Б) Поддержка банков отдаляет конец кризиса.

Г) Национализация банков перекладывает кризис с частного сектора на государство.

Д) Государства потеряют свои денежные резервы, потраченные на поддержку банков.

Е) Потери резервов будут встречными, т.е. терять деньги будут все страны.

Ж) Потери приведут к включению печатного станка, и глобальная инфляция может стать трехзначной.

Выводы парадоксальны, так как если государство не идет на помощь, то кризис разрастается, переходя с финансового сектора на реальный сектор, если помогает - кризис продолжается и отражается в разрушении государственных резервов. Т.е кризис модифицируется как вирус гриппа и заражает более здоровый организм. Все богатства, накопленные в период процветания, будут потеряны во время борьбы с кризисом.

Как ни удивительно, но инфляция играет ключевую роль во времени прохождения кризиса. Чем ниже инфляция, тем больше времени требуется компании для избавления от долга. В данной ситуации оказались японские корпорации два десятилетия назад. Инфляция в Японии снижалась до практически нулевого уровня и оставалась там до не давнего времени. Многие из них до сих пор рассчитываются по долгам, накопленным тогда и использованным на слияния и поглощения.

Сложные системы прогнозу не поддаются. Финансовые рынки являются сложными системами. Группа участников рынка очень велика, и по этой причине большинство событий не контролируемы и слабо прогнозируемы. МЭРТ может сколько угодно создавать планы по развитию экономики и только случайным образом попасть в реальные результаты. Но это не значит, что планы не нужны, просто необходимо понимать разницу между сложной экономической системой развивающейся самостоятельным образом и цифрами в плане.

Лучшее что могут сделать власти – начать стимулировать возрождение экономики – льготами для малого и среднего бизнеса, тем самым, создавая будущее экономики, в таком случае безработица не будет катастрофической. А заниматься бизнесом будет более выгодно.

Предпосылки краха

Причинами любого пузыря выступает психология отдельного человека и, как следствие, психология толпы. Поэтому кризисы неизбежны, как истерика у женщин, и приносят аналогичный результат - разрядку. Кризисы очищают экономическую среду, уничтожая слабых. Если в роли слабых оказались компании - лидеры экономики, значит они и не лидеры. Экономика, в конечном итоге, саморегулируема, так как психология человека - саморегулируема. Этот тезис опровергает слова и А. Гринспена и других известных экономистов, поскольку такая жестокая саморегуляция рынков выглядит как избиение всех и вся и не воспринимается как процесс регулировки. В последнее время многие экономисты и топ-менеджмент инвестиционных банков откровенно бредили идеями, что экономика легко регулируется, и можно ускорять и снижать темп экономического развития, используя процентные ставки, инъекции, интервенции, валютное регулирование, фискальное законодательство. Все эти термины не более чем тюнинг экономического процесса, и кредитное цунами тому доказательство. Если человеку трудно понять, что есть он сам, как он может быть так слепо уверен, что он знает, что есть сложный экономический процесс?

Как показала история, одним из ключевых моментов, создающих будущий кризис, с экономической точки зрения является расширение кредитования. Акции в 30-х годах в США покупались на заемные деньги. У нас большая часть девелоперов и других компаний закредитована до предела. Именно высокая долговая нагрузка делает компанию страшно уязвимой. Пока не грянет гром, компания с большими долгами продолжает нормально работать, но гром прогремел, и дальнейшая цепь событий развивается так: неспособность компании платить, получение залога в виде акции или недвижимости на баланс банка, реализация на рынке залога, дальнейшее падение цены активов. Этот процесс можно называть какими угодно модными словами – делевериджинг, кредитное цунами, финансовый кризис или рецессия. В экономическом смысле это просто ликвидация долговой нагрузки.

Как можно считать нормой заложенные акции компании? Акции закладывают только в случае полной закредитованности предприятия. А если предприятие полностью закредитовано – зачем оно продолжает лезть в долги? В такой ситуации компании становятся очень уязвимы к падению цен на активы. Но причина уязвимости не в наличии такого залога, причина в алчности менеджмента. Именно стремление больше заработать приводит к росту заимствований больше обычного. И своего максимума стремление больше заработать достигает только во времена роста стоимости активов. В итоге у некоторых бизнесменов акции «Газпрома» оказались в залоге. У некоторых акции ГМК НН, у кого-то акции «Роснефти», у кого-то акции Системы Галс, у кого-то МТС или «Вымпелкома».

Игра с большими заимствованиями неизбежно приводит к краху.

Экономика восстановится

Кризис - событие необходимое и неизбежное, так как только пережив его, можно понять глубину заблуждений – об обязательно растущих ценах на нефть, об отсутствии малого и среднего бизнеса как класса, о чудовищно низких пенсиях.

Оглянитесь на историю 30-х годов США, может быть, именно крах дал им такие силы, что они смогли построить одну из самых величайших экономик мира? Может, это и не патриотично, но это факт. Ведь несмотря на то, что родиной текущего кризиса называют США, никто не заставлял российские компании лезть в долговую петлю. Они это сделали сами. Сами и расплатятся. А если государство и крупнейшие компании - это единое целое, тогда Россия сама выкопала себе яму. И цены на фондовом рынке отражают реальность. Можно долгое время избегать кризиса или перекладывания его на будущее, но рано или поздно возникает ситуация, когда через кризис все приходит к нормальным, средним значениям. Т.е. если сейчас рентабельность у горно-рудной компании в 50% по чистой прибыли, то будет, как и десятилетия назад, 8%. Нефть стоила 150 долл., будет стоить 35 – 40 долл.

Только через тернии приходят к звездам, а если экономика превратилась в насос для выкачивания денег из недр и разучилась работать – жди беды.

Крах создает предпосылки для появления новых компаний, новых технологий, более разумного бюджетирования, лучшего контроля за рисками и нахождения нового баланса между алчностью и страхом.

Крах неизбежен, как неизбежен финал жизни человека, но также неизбежно продолжение жизни человека в его детях и внуках. И, разумеется, экономика восстановится. Ведь экономика - это всего лишь одно из проявлений жизни.