Аргентина является одной из наиболее зависимых стран мира с перманентно возникающим дефолтом, бюджетным дефицитом, постоянными валютными коридорами и привязками национальной валюты к американскому доллару в той или иной форме. Собственных резервов у нее практически нет. Поэтому не удивительно, что там громыхнуло в первую очередь. Как только финансовый насос из США заработал на полную мощность, денег в стране не оказалось.

Аргентина всегда обращалась в Международный валютный фонд (МВФ) или Мировой банк. Там проводили экстренные мероприятия с переменным успехом (грабить уже давно там почти нечего), списывали долги, давали кредит, и его обычно хватало на десяток лет. Специфика текущей ситуации в том, что у МВФ сейчас у самого денег кот наплакал. Еле-еле недавно нашли пару миллиардов Белоруссии, и то скорее по политическим причинам. Отсутствие денег у кредиторов последней инстанции фактически означает отсутствие послевоенной мировой финансовой системы. В результате Аргентине пришлось выкручиваться самостоятельно. Она национализировала частные пенсионные фонды. Это позволило ей не платить по суверенным облигациям (точнее, платить самой себе), которые были на балансе фондов. Другими словами, залезли в карман частным гражданам, лишив их накоплений.

Аргентина - относительно крупное государство, по сравнению, например, с Исландией. Это первый крупный пример перетекания мирового кризиса из корпоративной сферы на государственный уровень. Ждем продолжения. Среди кандидатов называют страны Восточной Европы вроде Эстонии или Украины и страны с экспортно-сырьевым бюджетом типа Венесуэлы и Ливии.

Как уже говорилось в прошлых обзорах, ситуация фактически вышла из-под контроля национальных правительств и при этом продолжает ухудшаться. Неудивительно, что взоры западных стран обратились на национальные резервы азиатских стран - последний источник обеспеченных денег. В результате прошла встреча в новом формате: азиатские и англосаксонские страны в Китае. Пока по сообщениям очень трудно понять, какие вопросы там обсуждались. В частности, очень хотелось бы знать, как сильно кризис ударил по Китаю, который практически ничего не сообщает о состоянии своей экономики. Другими словами, непонятно, это была встреча просителей с Китаем или товарищей по несчастью, или что-то среднее.

А пока Джордж Буш согласился на встречу G20, что является прямой капитуляцией привилегированного положения стран G7. Понятно, что не от хорошей жизни.

После почти месяца консолидаций в пятницу все мировые индексы зафиксировали новые минимумы. С этой точки зрения вся помощь ушла в песок.

Если по основным мировым индексам до конца вопрос о пробое вниз озвучен, но еще не закрыт, то все более слабые страны однозначно говорят о продолжении нисходящей тенденции.

Продолжилась тенденция ускоренного падения всяких «необязательных» производств. Спреды самых показательных индексов Dow Jones и прочих индексов G7, не говоря уже о спредах индексов с развивающимися рынками, продолжают уверенно расти. Это свидетельствует о продолжающемся и даже нарастающем бегстве в качество, что, в частности, говорит в пользу дальнейшего роста относительной стоимости американских активов, прежде всего доллара.

Среди новых тенденций отметим уверенный выход большинства развивающихся стран на российский сценарий обвала. Еще на прошлой неделе Россия падала на десятки процентов, в то время как другие развивающиеся рынки в отдельные дни даже прирастали, то сейчас уже и они падают по нарастающей. Среди подобных стран Индия, Гонконг, Бразилия, т.е. наши соседи по БРИК (Бразилия, Россия, Индия и Китай) и азиатские тигры. На этой неделе Россия показала относительно умеренные потери.

Фактор бегства в качество настолько усилился на неделе, что фактически нивелировал все остальные различия между мировыми валютам. В результате доллар усилился даже против таких признанных валют-убежищ как иена и швейцарский франк.

Стало известно, что объем резервных фондов для США для валютных свопов с американским долларом уже оценивается в суммы под триллион долларов. Напомним, что еще год назад в спокойные времена реальная транзакция в десять миллиардов долларов могла изменить курс доллар-евро на пару фигур. Сейчас таких десятков уже под сто. Подобные интервенции ломают о колено любые прочие соображения.

Возникает вопрос, когда же это может закончиться. Уже несколько месяцев на блогах гуляют версии о том, что это делается в рамках стабилизации внутренней ситуации в США в преддверии президентских выборов. Соответственно, в середине ноября необходимость в них отпадет, и можно ожидать разворота, поскольку проведение подобных интервенций очень сильно увеличивает долг США. Пока по факту США выполняет роль гигантского пылесоса, вытягивающего любую ликвидность со всего мира. Впрочем, даже им это помогает достаточно слабо, поскольку эти средства сразу идут на погашение уже списанных убытков.

Наихудшие результаты среди крупных валют показал английский фунт, отразив, наконец, все безобразия, творившееся в последние месяцы в Великобритании. Он сильно упал даже против евро, где своих проблем хватает. А спусковым сигналом стала новость о падении тамошнего ВВП на 0,5%, после которых пошли разговоры о рецессии. График показывает, будто это валюта какого-нибудь Эквадора или Сенегала, а не одной из крупнейших финансовых держав мира. Примечательно, что пара самой сильной и самой слабой валют была из экономик, наиболее связанных между собой не только экономически, но исторически.

Более слабые валюты падали относительно доллара практически повсеместно, как осенний листопад.

Главным результатом и неожиданностью недели является необыкновенно устойчивые результаты квартальных отчетов крупнейших американских компаний, фактически мировых монополий. На прошлой неделе они отчитывались особенно много. Создается такое впечатление, что кризиса для них вообще не существует.

Не зафиксировано снижение доходов и прибылей по сравнению с прошлым кварталом, хотя макроэкономические показатели сильно ухудшились. Более того, аналитики и не планировали снижение доходов и потому оказались полностью правы. Вот некоторые наиболее значимые примеры (см. таблицу на стр. 16).

Вот вам и ответ, почему деньги со всего мира стекаются в США. Самые эффективные и поэтому самые конкурентные производства находятся там. Если верить отчетам, то падение фондовых индексов в США может существенно замедлиться, если не прекратиться.

Макроэкономика в целом была отрицательной на неделе, но без особых неожиданностей. Насколько думали, настолько и ухудшилось. Среди негатива можно выделить падение индекса деловой активности PMI в производстве в Европе 41,3 при ожиданиях 44,5 и 45,0 в прошлом квартале, что особенно тревожно в условиях существенного ослабления евро. Это подтверждается сокращением там и промышленных заказов на -1,2%.

Очень высокими по-прежнему являются первичные обращения по безработице в США – 478 тыс. Однако там вышли очень хорошие продажи жилья на вторичном рынке, и самое главное – неожиданно вырос индекс опережающих индикаторов на +0,3% при ожиданиях -0,2% и -3,3% в прошлом месяце. Хотя это относительно слабый индикатор, но порой он дает очень хорошие прогнозы.

Очень плохо в Великобритании - самом слабом звене G7. Там ради создания комфортных условий для финансового сектора принесли в жертву промышленность. В результате Великобритания страдает сейчас больше остальных.

Как уже говорилось, пал фунт. Цены на жилье снизились на 5%, промышленные заказы -39 пунктов против -25 ожиданий. Но главное за третий квартал зафиксировано сжатие -0,5% при ожиданиях -0,2%. Это наихудший результат с 1990 года и первый отрицательный квартал за последнее время.

«Листопад» продолжается, но на долговом рынке он заметнее всего в развивающихся странах. Главным результатом недели стала нормализация процентов по коротким ставкам. Так одномесячный LIBOR поднимался даже до 97,6, что выше докризисных летних значений. Аналогичная ситуация и с трехмесячным евродолларом, EURIBOR, EUROYEN и другими краткосрочными ставками. Другими словами, деньги для текущей деятельности поступают бесперебойно. Помощь национальных правительств дошла, что нормализовало ситуацию. Другое дело, какая за это заплачена цена и как скоро и где она начнет проявляться.

Об обилии денег на рынках говорит тот факт, что американская ключевая ставка federal fund вышла на многолетний максимум под 100%, сигнализируя о фактической бесплатной раздаче денег.

Обилие кредитных ресурсов, обеспеченных печатным станком, начали проявляться и в длинных «инвестиционных» бумагах, которые вышли на годовые максимумы. Особенно преуспели в Великобритании, где макроэкономическая ситуация наиболее плохая, что не оставляет инвесторам выбора, кроме облигаций. Цены достигали 117,5, что даже выше, чем стоимость американских бондов. Кстати, последние демонстрируют наихудшие среди развитых стран результаты по этому направлению, что косвенно указывает на продолжающуюся эмиссию подобных бумаг правительством для покрытия текущих нужд.

Такое развитие событий на облигационных рынках противоречит официальным сообщениям о тяжелом и даже предбанкротном состоянии большинства финансовых компаний, которые якобы скрыли большинство своих безнадежных долгов и в любую минутку готовы опрокинуться. Можно предположить, что появились первые, наиболее устойчивые компании, которые в последние годы проводили острожную политику и поэтому сейчас смогли решить свои финансовые проблемы. Более того, они готовы инвестировать в таких количествах собственные средства, что это покрывает панические продажи близких к банкротствам компаний. Насколько долго их хватит в условиях развивающейся мировой рецессии - сейчас главный вопрос.

Все косвенные признаки говорят о продолжении схлопывания деривативного навеса, взаимных обязательств и т.д., что неуклонно и в больших количествах снижает объем денег в мировой финансовой системе. Поэтому весьма вероятно ожидать в ближайшем будущем новых проблем с деньгами. В частности, недавно продекларированные обязательства крупнейших стран о гарантировании вкладов по факту реально не осуществимы. Пока это проявляется в ослаблении национальных валют без значимых обвалов. Если начнется паника, то либо правительства будут объявлять дефолты, наподобие Аргентины, либо печатный станок мгновенно раскрутит инфляцию. Поэтому облигационные рынки на следующей неделе будут являться главными индикаторами возможного начала нового витка кризиса.

Активнее идет «листопад» на товарных рынках. Падение цен на товары проходило по всем группам и с большой скоростью, что еще раз подтверждает развитие мировой рецессии.

За неделю цена на золото упала на 13%, а за последние три недели цена ушла с 925 до 680, что составляет почти 30% от текущей цены. В четверг пробой уровня 700 происходил на больших объемах. Было сорвано множество стопов, в результате чего цена опускалась до 20 долларов ниже уровня поддержки. Затем прошел резкий и сильный откат до 730.

Причина такого поведения с технической точки зрения заключалась в значимости уровня 700, который является основным ориентиром цен, начиная с 2006 года. Согласно теории, следует ожидать навивание на уровень, прежде чем движение возобновится, что обусловлено психологической неготовностью инвесторов продавать ниже 700, для преодоления которой требуется некоторое время релаксации.

С фундаментальной точки зрения, следует выделить два основных фактора.

Резко усилился доллар на неделе, в результате чего золото по факту оказалось в остальном мире намного дешевле, чем в США, т.е. падение цен было чисто арбитражным событием и, исходя из этих соображений, неминуемо продолжится в ближайшем будущем. Второй фактор – вынужденная продажа золотых резервов как частными инвесторами, так и юридическими лицами, с целью получения средств к существованию. Пока также не видно причин окончания этих процессов. Поэтому наиболее вероятным сценарием в ближайшее время является уход цен на золото ниже 700.

Падение цен на энергоносители важно самим фактом установления новых минимумов до 62 по сорту Brent, что окончательно сняло вопрос прошлой недели, будет ли пробитие уровня 70 или нет. Уровень 70 рассматривался ОПЕК как нижняя граница нормальных цен. Эти же параметры заложили для своих бюджетов и многие страны. В результате более десятка стран мира оказались в ситуации невозможности выполнить бюджет. Что особенно примечательно, среди них оказалась и Саудовская Аравия – главный экспортер нефти в мире, и Венесуэла, что чревато там уже социальными потрясениями и резким изменением проводимых ими весьма значимых для мировой политики внешнеполитических курсов. Поэтому не удивительно, что на неделе оперативно прошло внеочередное заседание ОПЕК, по результатам которой сократили уровень добычи на 1,5 млн. баррелей. Но рынок надеялся на 2 млн. К тому же опять вышли данные о высоких приростах запасов энергоносителей в США, свидетельствующие о новом снижении спроса, т.е. от фундаментальных факторов помощи не было. В результате сразу после объявления ОПЕК нефть опять ушла вниз. Из-за низких цен на нефть экономически полностью себя исчерпала переработка кукурузы на спирт. Это приводит к заниженному по сравнению с прошлым годом уровню потребления, избытку зерна на рынке и соответственному падению цен. Также ожидаем продолжения нисходящей тенденции, т.е. рекомендация продавать.

Металлы, особенно промышленные, падали просто в пустоту. Их основные конечные потребители - строительство, автомобилестроение - находятся на передовой кризиса, и там уже зафиксировано значительное падение физических объемов производства. В сравнении с докризисными временами в десятки процентов. Поскольку остановить карьер намного труднее, чем строительство дома, то по факту уверенно и быстро нарастают запасы невостребованного металла.

На неделе зафиксировано дальнейшее снижение и так предельно низких цен на колониальные товары. Продолжили падение мясные контракты. Укрепление доллара и ускорение развитие рецессии в мире позволяют рекомендовать продажи практически всех товаров на следующей неделе.

В России «листопад» просто головокружительный. Как и ожидалось в прошлом обзоре, цены продолжили падение.

Акции упали настолько низко, что малые цифры стали порождать большие проценты. Так, акции Сбербанка в четверг и пятницу упали с 27 до 17, т.е. почти на 50%. Это говорит о том, что есть потребность в продажах, а следовательно, и сила давления вниз осталась низменной. Значит, по-прежнему, бал правят компании, которые готовы продаваться по любой цене. Этот же вывод подтверждается анализ графиков акций второго эшелона, который более похож на диагональ из левого верхнего угла в правый нижний. И, конечно же, графиком облигационного индекса.

Как видно, облигации продолжают дешеветь и даже с увеличивающейся скоростью. Другими словами, ничего не поменялось, если только в худшую сторону. Банкротства продолжают идти с завидной постоянностью. Что можно сказать о финансовом положении регионального монополиста, который облигации с годовым доходом в 10 - 15% готов продавать по 85% от номинала. Поскольку ничего не поменялось, то не следует ожидать разворота.