Печатание необеспеченных долларов несомненно раскрутит мировую инфляцию. К тому же инвесторы опасаются продолжения банкротств. Называются конкретные кандидаты. Также продолжает ухудшаться ситуация в реальной экономике.

На неделе акции повсеместно совершили «нырок».

Грубо говоря, на сколько упали в начале недели, на столько или меньше отросли в конце. Картина верна для фондовых индексов во всем мире, т.е. универсальна.

По свечкам это явный сигнал на разворот, однако по фундаментальным показателям это крайне сомнительно. Комментарии СМИ единодушны - макроэкономический негатив от надвигающейся депрессии никуда не делся.

Важно то, что во всем мире не нашлось ни одного графика, который смог бы не только пробить линию нисходящего тренда с 2007 года, но и даже приблизиться к ней. Не пробиты даже линии трендов с лета текущего года. С технической точки зрения это говорит о том, что удалось преодолеть только последствия недавних банкротств, но текущий нисходящий тренд остался. Да и торги в США в пятницу были очень нервными и в относительно узком диапазоне, как будто боялись набранной высоты.

На неделе под влиянием фондовых рынков началось повсеместное ослабление доллара. Июльский нисходящий тренд против евро оказался пробит.

Отметим, что это произошло, несмотря на проводимые интервенции в пользу доллара. Учитывая количество взятых на себя в последние недели обязательств правительством США, текущее усиление евро на 5 - 6 фигур является только началом большого и длительного обесценивая американской валюты.

Хотя внимание по всему миру было приковано к акциям, потрясения облигационных рынков были как минимум не слабее.

После кончины Lehman Brothers у многочисленных инвесторов по всему миру на балансе остались ничем не обеспеченные ипотечные бумаги. Им срочно потребовалось закрыть потери, и они вышли на рынок. Тут обнаружилось, что денег сильно не хватает, даже на однодневные репо. Так однодневный LIBOR (это уже международная ставка, а не американская) ходил до 6,44%. После интервенции удалось его сбить до уровня около 3%.

Аналогичная ситуация и по длинным бумагам с дюрациями до года. Отметим, что по ним ситуация очень далека от той, что была еще неделю назад, которую в первом приближении можно считать нормальной. Это говорит о том, что несмотря на все обещания правительства США выкупить любые бумаги по номинальной стоимости, оно так и не было выполнено.

Длинные бумаги демонстрировали обратную динамику, «нырок» вверх – зеркальное к акциям движение. Главное убежище для капитала в эти тревожные дни – 30-летние бонды США поднимались в цене в начале недели до 125 пунктов. Тут недалеко и до аналогий со Второй мировой войной. После некоторого успокоения они вернулись в конце недели на исходные позиции. Отметим, что по текущим ценам доходность длинных облигаций существенно ниже инфляции, и они откровенно убыточны.

Общая суматоха взбаламутила даже тихий омут товаров. Впервые с весны зафиксирована белая недельная свечка. Раз начали печать необеспеченные доллары, значит, будет новый виток инфляции, значит, надо покупать реальные товары. (Замечены первые спекулянты.)

Еще совсем недавно все утвердились в мысли, что ввиду наступающей депрессии товары все больше и больше будут проседать в цене, и ничего там произойти не может в принципе. Крупные спекулятивные фонды давно уже вышли из товарных позиций, а какие без них могут быть движения.

Первой опомнилось золото. Мощный поток спасающихся от конца света инвесторов вздыбил за пару дней цены с 740 до 910. Колебания в течение дня доходили до 70 долларов за тройскую унцию. Не каждый квартал такие изменения наблюдаются. Далее пошла нефть. В результате она уперлась в линию нисходящего тренда с лета. Будет ли пробой – главный вопрос товарного сектора.

В росте цен на нефть первоначально обвиняли ураган «Аик», который поначалу затих и убежал в сторону, а потом как из засады набрал силу и разрушил часть нефтедобывающей инфраструктуры на юге Техаса. Однако настоящее коварство урагана состояло в том, что из-за него совсем позабыли про начало нового витка ослабления доллара, который и являлся главным фактором роста нефти. Пока еще часть инвесторов находится в прошлом, ожидая в связи с наступающей рецессией дальнейшего падения нефти. В результате газ опустился к годовым минимумам, а по самой нефти впервые за долгое время наступил «бэквордейшн». Пока выросла только американская нефть. Это дает возможность арбитража.

Начнется ли новая волна по товарам или нет? Возможно, факторы слабеющего доллара и инфляции перевесят факторы депрессии и общего успокоения на финансовых рынках. Но можно порекомендовать войти в гораздо менее рискованную позицию против «беквордейшина» или против географического спреда по нефти WTI. Риска почти никакого. Как только выяснится, кто прав, быки или медведи, эти спреды исчезнут.

Остальные товары пока не отреагировали на происходящее спекулятивными покупками, ограничившись боковиком или сползанием вниз на неделе. Эти движения начались задолго до текущих событий.

Конечно, на статистику обращали внимание на этой неделе, но без особых надежд. Однако было несколько значимых неожиданностей. И как это стало привычным в последнее время, появились, конечно, негативные новости, свидетельствующие о продолжении ухудшений в реальной экономике по всему миру и развитии рецессионных явлений.

Промышленное производство в США продолжало стагнацию, снизившись на 1,1% по сравнению с ожиданиями -0,3%. При этом зафиксировано снижение уровня загрузки мощностей. Потребительские цены в США (CPI), как и на прошлой неделе оптовые, несколько снизились на -0,1%. При этом снова без учета продовольствия и энергоресурсов цены выросли на 0,2%. Отчеты последних из большой пятерки инвестбанков Goldman Sachs и Morgan Stanley были положительными как по прибыли, так и по ожиданиям. Но это не помешало им на следующий день камнем упасть в цене. А отчета Lehman Brothers не дождались ввиду банкротства последнего.

Однако это были только цветочки. Приток капитала за июль в США зафиксирован в 6,1 млрд. при ожиданиях в 70 млрд. и 53,4 млрд. в прошлом месяце. Однако главным в этом было то, что в июле доллар не падал. Эти данные окончательно подтвердили подозрения о проводимых интервенциях в пользу доллара, а также позволили дать первые оценки их масштабов в десятки миллиардов долларов ежемесячно. Также стало окончательно ясно, что доллар обречен в ближайшие месяцы. Возможно, скоро даже будет ставиться вопрос о банкротстве уже всей Америки, а не отдельных ее компаний.

Далее, объем нового строительства оказался сильно хуже ожиданий и прошлого месяца 0,895 млн. против 0.950 млн. ожиданий и 0,965 млн. в прошлом месяце. В общем, по США глазу не за что было зацепиться. Штопор надвигающейся рецессии все больше и больше надвигается на страну. Однако сейчас уже можно говорить, что кризис стал глобальным.

Это подтвердили сильно хуже ожиданий данные о росте числа безработных в Великобритании на +32,500 против и так немалых ожиданий +10000; в сравнении со значением в прошлом месяце +20100 тыс. Знаковым было и значительное падение торгового баланса Еврозоны на -6,4 млрд. при ожиданиях падения в сравнении со значением в прошлом месяце около -3 млрд. Поскольку главным экспортером мира является Германия, то эти данные, прежде всего, бьют по ней. Напомним, Германия до последнего времени считалась последним устойчивым регионом в Европе.

Единственно положительным отчетом на неделе был рост розничных продаж в Великобритании на 1,2% что, впрочем, входит в прямое противоречие с ростом там числа безработных.

Главной новостью, конечно же, было совместное решение ЦБ крупнейших западных стран провести совместную денежную интервенцию на беспрецедентный объем около 180 млрд. Косвенно, однако, это подтвердило глобальность текущего кризиса, его выход за пределы США.

В США принят план главы казначейства США Генри Полсона (Henry Paulson). В подробностях он пока не известен. Но зато известно основное направление – взять на государственное обеспечение (выкупать) все обязательства банкротов.

После того как первый шок прошел, возник вопрос, а во что же это обойдется. Ответ пришел не сразу. Со ссылкой на анонимного источника в минфине США в СМИ появилась первая оценка – 500 - 800 млрд. долларов. Сам разброс цифр говорит об их качестве. Но в любом случае счет уже пошел на триллионы. Кстати, до сих пор неизвестно, а где брать деньги даже на национализированные ипотечные агентства.

В России, наконец, обратили внимание на тонущий фондовый рынок. На то, как рулили, какие ставили цели, и какую цену за все это заплатили. Это просто удручает. Без всякой необходимости сдан ряд принципиальных позиций в налоговой и денежной политике, в банковском надзоре.

Обнаружились не то что слабые места, а целые открытые ворота в нашей, казалось бы, пуленепробиваемой финансовой обороне. Эта пробоина - качество нашего финансового и стоящего над ним руководства в биржевой сфере и уровень исполнительного аппарата.

Начнем с того, что еще за пару часов до обвала во вторник продолжалась политика ограничения денежного предложения, и говорилось, что у нас все под контролем.

После того, как обвал случился, влиятельные лица страны понесли значительные потери, и они начали бомбардировать властные структуры. И тут выяснилось, что наши экономические власти не только не имеют какой-либо самостоятельности в отстаивании своих мнений, но и мнений самих не имеют, точнее, меняют их как перчатки.

Самый главный удар пришел по политике борьбы с инфляцией, которая проводилась с начала года.

К сожалению, далее все пошло по пути наименьшего сопротивления.

Продавились по налоговой политике. Сданы установки на удержание текущего уровня НДС, на удержание налоговой нагрузки нефтяной отрасли (первые оценки до 5,5 млрд. дополнительных поступлений в сектор). В условиях резкого роста государственных расходов это грозит не только снижением профицита бюджета до дефицитных уровней, но и падением курса рубля.

Начали увеличивать долю государственных пакетов в крупнейших компаниях. И так российский уровень свободно обращающихся (free float) акций очень мал, так его еще уменьшат. Одним словом, фондовый рынок в условиях мобилизационной экономики все более отменяется за ненадобностью или становится марионеточным.

Начали выкупать не ресурсами самих компаний, а средствами бюджета, будто тот резиновый. Кстати, откуда там оказались столь значительные бездействующие средства, ничего не говорили. Нефть-то находится в настоящее время на низких уровнях. А все, что поступало сверх плана летом, по заявлениям официалов, давно стерилизовано. Если это действительно так, то наше бюджетное планирование хуже некуда. Но, возможно, просто напечатали. Зато деньги из Стабфонда, размещенного в США, не тронули. Это табу.

Снижена норма обязательного резервирования, что даст по первым оценкам около 300 млрд. Значит, будет ослаблено качество банковского надзора. А очистительная ротация банковского сектора, происходящая обычно во времена кризиса, отменяется.

В результате напечатано столько денег, что их даже не смогли взять. Так, в пятницу промелькнуло сообщение, что из 1,5 триллионов предложенных рублей смогли выбрать только около 450 млрд. Хотя к таким данным надо относиться очень осторожно ввиду общей «карнавальности» пятницы, но соотношение этих чисел говорит о том, что значительно перегнули палку в другую сторону.

В этой связи интересно оценить, пусть даже грубо, а сколько требовалось денег, чтобы тормознуть обвал.

На пике стоимость «Газпрома» составляла около 330 млрд. долларов. Сейчас 160. Будем считать приближенно долю «Газпрома» в 40% от фондового рынка по совокупности различных показателей. Значит, около 350 - 400 млрд. В этой сумме около 50 млрд. неликвида, который можно пока не трогать. Свободно обращающихся акций около четверти среди крупных компаний. Остальное либо у государства, либо у стратегов.

Оказывается, что для того чтобы провести полную национализацию (без всяких октябрьских революций), достаточно было всего лишь каких-то 80 - 100 млрд., т.е. 15% - 20% от нашей кубышки. А для того чтобы прекратить панику на бирже, дай бог, 10% от этой суммы, т.е. около 5-10 млрд. Сравним это с разрушениями и диспропорциями в системе, которые нанес пакет мер общим объемом в 3 триллиона рублей, т.е. в 120 млрд. долларов. Вопрос, кому и зачем необходимо столько вытянуть у государства?

В прошлом обзоре мы говорили про пагубность самой идеи увеличения стоимости акций без улучшения показателей работы самих компаний. Но именно это и произошло. Дело дошло до того, что сам рост российского фондового рынка на 25% за день и постоянные перерывы из-за этого в торгах называют сейчас выдающимися достижениями. Однако именно это и есть крайний негатив. Действительно, ну не говорить же о том, что наш ВВП за один день увеличился на четверть. Когда это осознали, пришлось прерывать торги, но уже по причине чрезмерного роста.

Так, несмотря на рост фондовых индексов, практически не вырос индекс РТС-2. То есть деньги до него не дошли.

Аналогичная ситуация и по корпоративным облигациям. Облигационный индекс даже припал в пятницу. А ведь уже существует и красный список проблемных банков, и на подходе ряд крупных оферт с наиболее вероятными дефолтами. Напомним, что в октябре нарастают объемы выплат как по налогам, так и по корпоративным долгам.

Рост произошел на крайне низких объемах, поскольку продавать запретили. Достаточно начать продавать, и вполне можно вернуться к прежнему состоянию ниже 900 по индексу РТС. Приход западных денег крайне сомнителен. Им самим не до жиру. Да и после такого роста желание сильно уменьшилось.

Пока ситуация крайне неопределенная. Просто нет необходимой информации. И прежде чем лезть в драку, лучше дождаться, когда ее начнут другие.